解读2018年汤臣倍健年报

2018-03-26 13:55:35 来源:   
核心摘要:原标题:解读2018年汤臣倍健年报 2018年公司的年报发布时间还是比较早,当天发布年报的时间还是和去年差不多,晚上9点。昨天简单看了看觉得不错,但是对于自己重仓的公司还是需要再重点读一读年报的。 18年的年报相比前几年有很大的

原标题:解读2018年汤臣倍健年报

2018年公司的年报发布时间还是比较早,当天发布年报的时间还是和去年差不多,晚上9点。昨天简单看了看觉得不错,但是对于自己重仓的公司还是需要再重点读一读年报的。

18年的年报相比前几年有很大的改善,主要体现在公司不惜一切途径宣传公司的品牌文化和产品,在年报上体现两点:

1.今年的年报上小汤将产品登录在了年报上,抓住每一次宣传产品的机会,增强产品曝光度,这个是个进步(这个自己曾经几次建议几个公司重注年报对产品的宣传,可是没有几个公司听的,年报宣传公司产品有几个好处:投资者是产品核心粉丝及品牌簇拥着,其对产品的口碑宣传仅次于公司员工是最卖力的人群之一,并且其产品忠诚度是仅次于员工最高的。因此财务报表上做一些改善和美化,对公司而言这种成本为0,但是好处却很难用绝对的价值来估量。A股市场有这样美化财报的公司,个人知道几家,其中中国平安和上海家化是典型。)

2.年报开篇公司就大力宣传公司“诚信比聪明更重要”价值观,并重点描述,这是一个重大进步,这对公司产品、品牌是个加分项。

投资者回报上,个人原先预期是每股分0.5元,很多投资者觉得我的预期太高了,因为去年小汤的收购频繁,资金还是比较紧张的,但是公司是现金奶牛型企业,有大把现金留存,并且在16年公司战略调整期(当年利润下滑)分红率达到71.43%,所以对于发展中的小汤来说,18年分红率70%并不过分,而实际0.5元/股的分红率为73.28%,结合行业发展阶段、公司质地、管理层、分红等各方面看,汤臣倍健可以算作A股市场中最好的公司之一了吧。

财务报表上数据亮眼,营收增长、盈利增长、经营性现金流增长可圈可点,就不再描述。公司战略确定为以蛋白粉、健力多及LS为三大单品的战略,并首次将健乐多的战略高度提升到次大单品的高度,写进了财报,结合线上健乐多的粉丝群看,健乐多的潜在市场将来不亚于健力多。从投资者调研回复看,公司也有意在今年提升健乐多的市场地位,有望在今后两年将健乐多提升到细分行业第二的水平,但是由于现有市场容量还不太大,因此健乐多应该是被公司作为对运动健康、体重管理市场的储备型大单品看待(后期将和肌肉科技、康宝莱一并成为健康及体重管理的重要份额占有者,从健乐多的价格定位来看,个人非常看好健乐多将来的市场表现,随着细分行业的市场逐步加大,公司资源将慢慢往该方向投入)。而天然博士现在相比健乐多的发展状况来说还是要差一些。

公司毛利率由17年的66.47%大幅提升到68.98%(国内毛利率)(公司蛋白粉毛利率小幅下降,但是受健力多高速增长影响,国内毛利率大幅提升)。另外由于收购LS,营收分地区由去年的全国化片区改为国内和国际,18年正式开启了汤臣倍健国际化发展道路。其中LS毛利率水平49.71%,明显低于汤臣倍健主品牌毛利率,由于LS后期主要增量市场在国内,因此LS的毛利润在未来几年必然会大幅提升,接近甚至超过汤臣倍健主品牌毛利润,再结合健力多持续的高增长发展下,可以预期的是19年乃至后几年公司的毛利率将继续稳中有升,将由18年66.75%基础上继续提升,公司业绩增长继续保持量价双升的态势,可以预见19年及后几年公司扣非利润增速将快于营收增速。ROE在前年15%+的基础上去年已经提升至19%,19年预计将提升至20%+。

公司18年员工总数2419名,17年为2302名,人均绩效营收由17年的135.1万提升至179万,人均利润由17年的33.28万提升至41.02万,人均营收水平已经超越可比公司东阿阿胶,人均利润接近东阿阿胶17年42.43万的水平,达到优秀白酒公司的人均盈利能力,随着ROE的持续提升,19年及未来几年ROE水平保持在20%以上压力不大。

在去年生产类员工大幅扩张的基础上,今年公司产品生产量大幅提升,以满足市场需求,与去年判断产品供不应求市场状况吻合(附上17年报解读https://note.youdao.com/ynoteshare1/index.html?id=b713d1bf8e6d1913c7232b8952de250c&type=note#/)。从珠海生产基地四期建设情况看,19年三季度即可完成投产,产能没有问题,也印证去年乐观判断。18年的公司生产员工及技术类员工统计口径有差别,两者合计后,18年生产技术类员工1034名,17年为974名。公司库存6.71亿元,17年为4.22亿元,但是公司18年库存中库存商品为3.43亿元,其他多为原料库存,17年为3.02亿元,在大规模亏大生产后,库存商品仅增加0.41亿元,结合18年预收款3.31亿元,(17年为1.8亿元,同比增加84%,公司曾经在投资中调研中回复,公司是一个高度市场化的公司,生产是按以销定量的原则,都是现金拿货),因此结合以上信息判断公司产品在市场上供不应求,结合调研情况所见的产品生产日期看,也印证市场情况。也可以看出公司对市场后期发展的乐观态度。个人预计在四季度受医保及无限极影响风波后,公司将抓住市场机会,进一步抢夺直销企业市场份额,19年公司市场份额将大幅提升。随着公司生产规模的提升,及市场需求旺盛,个人预计19年公司将大幅提升营销人员编制。

公司营销费用、管理费用增长与营收增长同步,占比营收分别29.42%、9.21%,相比17年的31.29%、9.8%均有所回落,广告费用5.33亿元,占比营收12.25%,相比17年的12.86%也有所回落,个人预计今年营销费用及管理费用将继续高举高打,以满足公司扩张需求,而随着公司规模扩大,费用占比将进一步下降,规模效应将在后几年的发展中慢慢体现,以进一步夯实ROE稳中有升。

公司经营性现金流非常好,经营性现金流增长高于营收,销售商品收到的现金50.73亿元,足足高出营收16.6%,公司经营质量非常高。

另外说一下非重点关注的股东情况,18年社保基金大幅进入,股东人数由17年的59000降至18年的38000。

18年年报通篇可感受到管理层对后期发展的乐观态度,年报中出现了“三箭齐发”这样的对今年战略战术执行的修饰词,但是个人建议公司理性看待市场,在高速发展的同时不要激动与盲目。抓住市场机会,将公司发展成为市场占有率第一的真正龙头企业。

作者:小芝U

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